央行统计数据显示，今年9月末，广义货币余额已经达到了69．64万亿元，按照国家统计局发布的前三季度ＧＤＰ达26．866万亿元计算，超发货币将近42．774万亿元。

       既然钱少有人抱怨，钱多却没人反对，多印些钞票来增进国民财富，倒也不失为得来全不费功夫的捷径。不过，正所谓天下没有免费的午餐，超发货币的确让“钱”看上去多了起来，但这样的“钱多”其实不过是纸面财富罢了，甚至更多对应着居民财富的缩水。事实上，有关通胀的经济学理论早就清楚明白地阐明，超过ＧＤＰ的货币发行量，既然没有真实的财富与之对应，最终的结果只能是导致通货膨胀，也即物价及资产价格的上涨。

       可见，加速印钞不仅不能让人们变得更加富有，反而会让人们手中的财富迅速贬值，超发货币所带来的通货膨胀及其对居民财富的吞噬与掠夺效应，倒是更令人惊惧。不过，货币发行是不是一定要和ＧＤＰ的增量完全对应，不能有丝毫偏差，答案其实也是否定的。事实上，货币发行量固然需要以ＧＤＰ为参照和基准，但是货币政策却可以根据自身的情况，拥有相应的自由度。具体而言，对于紧缩型货币政策，货币发行量其实可以适度低于ＧＤＰ增量；而对于扩张型货币政策来说，则可以让货币发行量适度高于ＧＤＰ增量。相关经济学研究也表明，保持货币发行量适度高于ＧＤＰ增量，由此而导致的适度通胀，往往能起到刺激经济增长的正面效应。其实，中国的印钞机并不比外国的更“勤快”，美联储同样大开“印钞机”，而且还打着救经济的名义。

       不过，超发货币将近42．774万亿，比ＧＤＰ总量多了1．5倍都不止时，如此天量的超发货币究竟出于怎样的货币政策考量？其目的和宗旨何在？的确令人费解。联系当下的房价、物价的上涨，以及一些经济学家有关“物价将加速上涨”的论断，巨额超发货币未尝不是一个再充分不过的判断依据。至于“蒜你狠”、“苹什么”的你方唱罢我登场，与其说是恶意炒作、过度恐慌，毋宁说是防止财富缩水的合理对策罢了。

       基于上述视点，央行固然可以有独立的货币政策，但是央行的货币政策，同样需要向公众有个交代，而不能随心所欲。“超发43万亿人民币”背后的经济逻辑何在？又想收获怎样的政策效果？显然不应成为“不足为外人道”的机密。


       涨价！这已经变成老百姓每天都要面对的问题。

       今年年初，黄金的价格开始上涨，当时老百姓都想毕竟黄金是贵金属，涨价也是正常的。然后大蒜上涨，大家还是觉得就是一个大蒜，也吃不了多少，涨价也无所谓。但是进入第四季度，粮食、棉花、白糖、豆油都涨价了，下游的方便面、羽绒服也跟风涨价。加息之后，成品油价格又上涨了，车船税要提高了，电价也在蠢蠢欲动了……衣食住行无所不涨，涨价以十面围城的架势将老百姓牢牢地困在城中。物价集体上涨，已让老百姓濒临“忍无可忍”的地步。

       按经济学的理论，商品的价格取决于供需关系，但是今年的涨价潮显然已脱离了“供需”的控制。有关数据显示，尽管今年天灾不断，粮食依然大丰收，然而现实却是粮价也在轮番上涨，问题到底出在哪里？那边是价格脱离了经济学理论，这边则是老百姓实实在在地感受到钱越来越毛。钱为什么毛了？因为钱多了，不是到手的钱多了，而是发行的钱多了。根据数据统计，到今年9月末，已经多发了43万亿元人民币。超发了这么多钱，会导致什么后果呢？那就是钱越来越不值钱，商品集体涨价，也就是常说的通货膨胀。

通胀的根源是什么？

祸起货币超发

记者：目前通货膨胀的压力越来越大。那么通胀的根源到底是什么？又是哪些因素导致通货膨胀呢？

独立经济学家谢国忠：通货膨胀，老百姓最直观的感受就是物价上涨，钱不值钱了。而在经济学的领域里，按照货币学的基础原理，通胀无论何时何地都属于货币现象。一个国家或地区经济每增长出1元价值，作为货币发行机构的中央银行也应该供给货币1元，超出1元的货币供应则视为超发，超发幅度过大就容易带来通胀。

       中国目前的通胀主要就是由货币超发引发的。也有很多观点认为热钱流入中国境内，导致了物价上涨。但这只是外部的一个因素，物价高主要还是在于中国内部的因素。从统计数据不难看出，近10年来货币一直处于超发的状态，多余的钱一直在市场上“游荡”。因为钱多了，所以商品的价格就脱离了供需关系，即使需求不旺盛，但是价格依然会被多余的钱给抬高。这就是为什么很多人都觉得需求并不高，价格却越来越高。

       中国经济名家讲坛副理事长李开发：如果用今年9月份的M2数据和前三季度的GDP相比较，可以发现多发了43万亿元人民币之多。所以人民币对内贬值、物价上涨、通货膨胀是必然结果。这几年国家放手多发货币，应对金融危机，一旦危机过去，多发的货币就要我们自己进行消化。由于中国的人民币不是国际货币，没有输出通货膨胀的能力，只有靠国内自身来消化。自身消化的结果就是多余的钱越来越多，物价越来越高，钱越来越不值钱。

       天富期货赵国玉博士：目前通胀如此严重，是因为市场已经走入了金融属性的商品价格上涨期。简单地说，由于价格上涨，使得无论企业还是投资者都非常紧张兴奋。企业担心原料价格上涨会给企业带来不利影响，于是纷纷囤积商品；而投资者看到有利润可赚，所以将各路资金汇集于此。如此，导致了商品价格大幅且疯狂的上涨。

       通胀并不是由于热钱涌入所导致的，事实上国内流动性已经泛滥，通胀预期非常强烈。此外，全球宽松货币政策也加剧了通胀。但是，这对国内通胀带来的影响也不是很大，主要是造成心理上的影响。如果说完全将通胀诱因归结于美联储的政策，未免有些怨天尤人的嫌疑。现在通胀的气势已经上来，再想压倒很难，即便加息等政策也没有见到明显效果。

全球粮食减产被炒作

       记者：除了货币超发的原因，是否有其它因素导致通货膨胀？

       赵国玉：除国内流动性泛滥，国际宽松货币政策外，还有一个导致通胀的因素，即全球粮食减产。其实减产的品种非常少，小麦和棉花产量确实有所减少，但其余品种甚至有增产，人们借着这个题材炒作，将问题严重化，所以从农产品价格全面上涨，引发了整个商品市场价格全面上涨，通胀越来越严重。

       银河证券首席经济学家左小蕾：国内通胀的主要原因是因为美元贬值。由于美元贬值刺激了国际大宗商品价格的大幅上涨，从而影响到国内物价也出现上涨。所以国内的通胀主要是输入性通胀。在某种程度上，我国的输入性通胀难以避免。中国经济的可承受能力更应该成为物价调控的考虑因素。目前在人民币有较大升值压力的背景下，资本流入速度加快。国际市场上，美元持续贬值，大宗商品价格大幅上涨，对我国物价指数必然产生较大影响，输入性通胀压力骤增。

       北京大学经济学院副院长曹和平：超发可能是存在的，但是具体的超发额是很难用数字计算出来的。在一个固定的时期内，简单的是M2与GDP总量之间的差，是无法真实反映出一个国家或地区的货币超发情况。在经济学原理中有内生货币和外生货币之分，它体现基础货币供给并非是由中央银行完全控制的外生变量，商品流通及经济活动这些内生变量同样在起着决定性作用。也就是说，如果把两项混合起来计算，就会出现一定的偏差。

       目前世界范围内的商业往来主要还是以美元进行统一结汇，不论是资产还是热钱，它们进来后产生的盈余货币还是要投资项目。但是在中国，我们要用高能货币换成人民币，才能应对贸易顺差。而美元和人民币之间存在一个兑换比例，致使人民币流通量不断增加，最终累积了通胀压力。从另一个方面来看，我国要素市场（包括劳动力市场、金融市场、房地产市场等）还很薄弱，处于并不完全开放的状态，普通劳动力的消费能力非常有限。这就导致住宅价格的上涨，也就是我们常说的通货膨胀。

2

超发规模有多大？

广义货币是GDP的1.8倍

       记者：如果通胀的根源就是货币超发，那么货币超发的规模到底是多少呢？

       北京大学国家发展研究院院长周其仁：根据央行数据显示，今年9月末，广义货币（M2）余额已经达到了69.64万亿元，按照国家统计局发布的前三季度GDP达26.866万亿元计算，超发货币42.774万亿元。不过，M2和GDP是两个不可直接比较的量。M2是存量，因为货币发出去一般不会消失，所有以往发出来的钱，什么时候都可以拿出来购买商品与服务。GDP是流量，代表一年之间新创造的国民生产总值。所以9月份超发的42万亿元的货币，并不能精确地说明规模。不过，这个数字却完全能够说明目前货币已经在超发，而且超发的规模已经不小。

       北京师范大学金融研究中心主任钟伟：其实，从统计数据不难看出，货币超发并不是近两年的“专利”。以上个世纪80年代之后的每年净投放的现金看，1981年为50亿元，2007年则为3300亿元，增长了65倍，流通中现金则从3200亿增长到2.7万亿。以M2（流通中现金+银行活定期存款+储蓄存款+证券公司客户保证金）的余额来看，1981年为1.9万亿，2007年则为40.3万亿，增长了21倍。

       过去10年，中国的M2/GDP比率始终是全球最高的。截至2009年上半年，M2余额达到了57万亿，同比增速28.5%，信贷余额37.7万亿，同比增速34%，流通中现金余额达3.37万亿，同比增速11.5%。所以从老百姓的角度感觉，个人收入的增长速度远远赶不上发行钞票的速度。

       中国人民大学金融研究所所长赵锡军：截至今年9月，国内M2的增速已大大超过了年初制定的17%的目标。数据显示，9月M2余额69.64万亿元，为GDP总量1.8倍，相比过去十年增长近450%。中国的GDP大概相当于美国的1/3，而M2的总量则是美国的1.3倍。而且值得注意的是，我国全部的M2总量，也就是10.5万亿美元只在境内流通。而美元是世界货币，只有40%在国内流通，其它60%是在国外流通。也就是说，美国只有3.2万亿美元的货币在国内流通，而我国则是10.5万亿美元在国内流动。所以实际流通的货币，中国是美国的3倍还要多。

       中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求：实际上，货币供给量增多的现状，是金融危机后表现出来的显著结果。金融危机会为各国带来不小的麻烦，这些国家全部或大部分金融指标会急剧地恶化，其中包括人们最关心的短期存款利率、货币资产、证券、房地产，甚至很多金融机构倒闭。

       不过，相对于世界其他国家，中国采取的措施是有所收敛的，只是在货币政策上局部适度地进行了紧缩，大环境的宽松状态没有太大的变化。所以从这个角度上说，我国依然处于流动性宽松的状态之中，不能认为这就是超发。不过，从近几个月的CPI来看，通胀压力确实是在不断增加的，但仍然相对稳定。

3

通胀的影响有多大？

蒸发老百姓财富

       记者：对于老百姓来说，通胀最直接的影响是什么？

       赵锡军：其实现在老百姓已经感受到物价普遍上涨，钱毛了。原来能花10块钱买的东西，现在可能花15块钱都买不到了，这就是对老百姓最直接的影响。

       据国家统计局最新公布的数据显示，前三季度我国GDP按可比价格计算同比增长了10.6%。另据财政部近日公布的数据显示，今年的1-9月我国财政收入63039.51亿元，同比增长22.4%；占前三季度的GDP总额(268660亿元)23.46%。但是，同期城镇居民人均可支配收入却只增长了 7.5%，仅为财政收入增速的三分之一。据统计，前三季度我国社会消费品零售总额同比增长18.3%，远高于GDP和居民收入的增长。看似是老百姓的消费能力高了，实际上则是物价上涨了。前三季度社会消费品零售总额高出同期居民人均可支配收入(7.5%)的一倍多，主要是因为各类消费品的价格上涨导致老百姓的消费成本增加。也就是说，老百姓可能买的是同样的东西，但是从钱包里多掏出了不少钱。

       曹和平：只要在一个国家或地区内发生通胀，老百姓就会有自身的一些感受，这其中有无法改变的季节性因素，也有更深层的原因。我认为，到年底这种感受会更加强烈，人们应该做好心理准备。

       如果通胀得不到有效控制，未来仍将继续恶化，消费者就会在汇率敏感性行业中深刻体会由此带来的改变，比如提高利率会导致贷款买房买车成本的上升。

令经济增长放缓

       记者：通胀将会对经济及商品市场带来怎样的影响？

       赵国玉：通胀俨然已进入较为严重的阶段，之前的那次加息政策显然来不及阻止通胀前进的脚步，目前这种商品金融属性式上涨的循环还没有被打破，并且没有打破的迹象。虽然在商品价格狂飙的下一步是高位震荡，但并不表示价格上涨结束。这要看下游企业有没有适应，或许商品走势会出现滞涨情况，但如果下游企业有能力消化，一个阶段后商品价格还会继续上涨。

       2011年经济局势会异常复杂，复杂的程度取决于通胀状况，部分经济学家认为的2011年经济仍高速增长，或许是“拍脑门”的想法，因为这是以经济稳定运行，且物价平稳情况为前提做出的预判，而一旦通胀泡沫破裂，就会影响经济发展的大局，单纯的数据分析，无法说明经济现状及以后的发展。

       而通胀对股市来说，从中长期来看是不利的。虽然目前看来，通胀拉动了股市上扬，资金充裕，但信心不足，毕竟企业利润被狂飙的商品价格压制住，企业利润并不理想，即便下游企业将成品价格抬高，但涨幅未必跟得上源头商品价格的涨幅。

       赵锡军：其实通胀对于老百姓的影响，只是初级影响，影响最大的是整个经济发展。物价上涨，购买能力减弱，老百姓的实际消费水平下降。但是从整个国家经济发展的角度来看，若货币发行数字保持高位，或引发通货膨胀、人民币贬值、泡沫升腾甚至严重的金融危机。

       吴晓求：我国外汇占款比重很大，央行公布的数据显示，9月份国内金融机构新增外汇占款为2895.65亿元，创下今年1月份以来的新高。而9月份贸易顺差为168.8亿美元，较上月收窄。虽然国外直接投资数据尚未公布，但据此可以初步推断，9月份短期境外资本流入压力明显加大。热钱的不断流入，反过来又作用于人民币兑美元汇率的升值，从而导致更严重的通胀。

4

如何控制通胀？

可考虑与美元脱钩

       记者：如何从根本上控制不断恶化的通胀局面？

       曹和平：导致通胀的原因是多方面的，要想从根本上改变这种不断恶化的局面，就要实施货币改革，甚至改变现有的世界货币体系。我国目前的现状是，商品市场出超，货币市场就一定是入超，不断出售本国商品，就要不断把盈余货币消费出去，蓄积额越大就会带来越大的货币购买力，但是印钞票的做法一定堵不住由巨量货币带来的购买力缺口。

       记者：具体可以采取哪些改革措施？

       曹和平：最急迫改变的一种状态是，美元太强势了，特别提款权中应该将美元拿掉。目前这种一揽子货币政策带来的坏处是，由于全世界范围的贸易往来都是以美元计价和结汇，所以当美国或者美元出现问题的时候，世界上大部分国家就要为美元买单，对别国来说这是不公平的。

        我认为，特别提款权规则下，可以直接将美元脱钩，需要用钱时，可以在别国间进行交易，钱不够就到国际货币基金组织（IMF）申请借钱。这种做法，就可以很好地规避一国损失导致全盘皆输的可能。

       左小蕾：加息原则上可以阻止一些变相投机资本流入的作用。但值得注意的是，由于加息可能造成近期资本流入的进一步加大，从而抵消了加息的初衷，对抑制物价上涨作用有限。在此情况下，央行采取相应货币政策对可能的流动性风险进行提前控制是情理之中的事情。关于加息可能反而引发更多热钱流入的问题，央行可能会采取其他配套措施，加强对资本流入的管理，防止其对加息政策的抵消作用。

       李开发：国家在通货膨胀的问题上其实也在做着工作，政府目前正在做的是，减少资金供应量，所以在加息；扩大创业板上市公司数量，吸走多发的大量资金。另外是寻找更好的投资渠道，把剩余资金转化为实用资金。通货膨胀对百姓来说是个头疼的事，但措施出台后，需要有个适应的过程，不会一下子达到目的，谈立杆见影显然太早。我估计，解决这个问题要五年以上时间，原因是我们的货币实在太多了。

       此外，大量的资金在少数富起来的人手中，政府调控压力非常大，炒作还将延续。因此，从现实来说，如果通货膨胀不避免，政府所能做的是让普通百姓减少损失。

       至于对策，投资者有四种防通胀手段，一是将现有的资金存款转入国库券等保值领域；二是向有发展前途的高新技术领域与节能降耗领域、新材料领域投入资金，避免资金快速贬值；三是可持有不动产，尤其是商业不动产与地产；四是进行海外投资，眼下自己能够做到也就是这些了。

       吉林大学经济学院副教授王倩：央行这次加息可能是为了应对当前通胀压力，但是利率手段难以控制海外热钱的流入。央行加息释放出政府决心抑制资产价格泡沫的信号，也传递出中国货币政策或将走入正常轨道的信号。未来提高存款准备金率或许是最现实选择。

       吴晓求：要解决通胀的问题，政府就要从根本上控制日常消费品价格、房价，乃至是股票等各种资产的价格，只有很好地控制住价格，才会抑制住通胀，降低未来的通胀预期。

10月CPI或达3.7%

       记者：根据国家统计局公布的数据，在刚刚过去的9月份，CPI涨幅再创23个月以来新高达3.6%。您认为，10月份CPI将会达到什么水平？

       曹和平：综合过去我国几个月的物价指数，今年未来几个月的CPI可能会继续小幅上涨，尤其是到了第四季度，同期的物价水平都比较高。预计10月份CPI涨幅可能会达到3.7%，稍高于9月份的涨幅水平。

       吴晓求：10月份CPI依然会处于相对稳定的状态，在这基础上，可能会稍微高一点。在当前的国内经济环境下，有关部门可以考虑适当地提高对通胀的容忍度，比如将CPI调控目标由原来的3%上调至4%。全年的CPI是否会控制在4%以内尚不好判断，但可以肯定的是，10月份的CPI应该会超过9月份的水平。

       丁剑平：从前几个月CPI的情况来看，国内CPI虽然还是处于比较稳定的状态，但是也一直不断上升，甚至在刚刚过去的9月份创造了23个月以来的新高。随着灾害性天气、产出缺口和工业品供给等多重通胀决定因素影响逐步减弱，年内通胀压力或已见顶，四季度CPI很有可能平缓回落，但也不排除10月份 CPI继续缓慢上升的可能。不过，对于具体数字不好预测。