农业板块仍然低估但已开始补涨

　　今年以来截止11月23日，农业板块以流通市值计算的整体涨幅为84.84%，远低于同期全部A股涨幅110.78%，继3、4季度策略报告中农业板块涨幅较食品饮料板块涨幅低2.64、10.28个百分点之后，农业板块年内涨幅低于食品板块9.8 个百分点，差距开始收窄，但这两个板块仍然落后大盘涨幅。农业板块中农产品加工业表现突出，整体超过大盘，此外渔业及水产养殖表现也超过大盘。目前农业板块回报相对大盘滞后仍然未能改善，相对低估仍然明显，其中种植业以及其它种植业低估明显，后者涨幅不及大盘一半。

　　国际农产品价格总体处于低位

　　次级债导致的金融危机诱发的流动性紧缩迫使投机资金从农产品市场撤离，导致国际农产品价格大幅下跌。与此同时俄罗斯、委内瑞拉及尼日利亚依靠石油迅速崛起，对美国构成挑战，因而其不得不暂时调整石油价格战略。受石油价格回落，农产品价格也应声回调。但随着二月中下旬以来石油价格的走高，国际主要农产品价格开始转头持续到六月初，之后跌至10月底后开始了一轮反弹。总体来看，除食糖价格处于相对高位外其它品种总体处于2006年底的水平。相对去年的价格高点，大多数农产品价格下降了40%以上。尽管如此，多数发展中国家粮食价格仍然远高于粮价飞涨危机之前的水平，这对低收入人群构成严重威胁。

　　全球粮食形势总体较好

　　不久前FAO将2009年全球谷物产量预测调高了2600万吨至22.34亿吨，其预测2009/2010年度全球产量将比创记录的去年减少2%，而此前的数字为3%。FAO预测2009年世界小麦产量为6.78亿吨，较7月份的预测值显著提高，与丰产的去年相当。同时，FAO最新报告也将2009年粗粮产量相对7月份时的预测调高了1500万吨，达11.08亿吨，较去年创记录的水平下降3%。大米形势是谷物中最不乐观的，这主要是由于7月份以后亚洲国家的气候异常和自然灾害所致。根据最新预测，2009年全球水稻产量为6.72亿吨，较去年6.88亿吨下降2.3%。

　　国内2009年春小麦在8月份已经收获完毕，预计产量600万吨，今年我国总体小麦产量预计将创记录地达1.149亿吨，较上年度增长2.2%。2009年国内玉米产量预计1.58亿吨，尽管低于去年记录水平，但仍高于5年平均水平。小麦的丰收依赖于政府的支持和适宜的气候。7月份收获的早稻估计产量为3800万吨，较去年丰产水平还要高3.3%，主要得益于播种面积和单产的提高。2009年水稻总产量官方预计为1.96亿吨，较创记录的去年增长2%。面对丰收的预期，中国取消了小麦（3%）、大豆（5%）、、大米（3%）和化肥的出口关税。

　　近年来在国际粮价大幅波动的背景下，中国政府有效地维护了粮价的稳定和粮食的供给赢得了联合国粮农组织的肯定。

　　农业投资价值上升

　　2009年7月1日起，我国将取消小麦、大米、大豆等多项粮食产品的出口暂定关税。此次关税调整是今年以来3 次上调出口退税率之后，首次调整出口关税。上次调整是在2008年12月1日。财政部明确指出，此次调整的主要目的在于促进稳定外需、调整出口结构。我们认为这主要是基于全球粮食产量保持高位及国内粮食丰收的预期，同时也有利于缓解国内粮食库存压力，与近来一些农产品抛储异曲同工。由于粮食出口通道打开，有利于国内粮食价格保持稳定，因此，我们认为这一政策的出发点并非调控粮食价格。近年来国家对于涉及产业安全的长远大计开始重视，作为立国之本和稳定之源的农业问题，国家势必会着力解决，这是因为农业不仅决定了内需而且还是在周期性行业未来恢复仍然存在很大的不确定性。因此对于农业的政策问题我们认为根本不需有任何顾虑。这一点与房地产振兴几乎没有可比性，后者对中国经济长期发展所带来的负面风险已经到了临界水平，特别是迪拜危机后更会加深对此局面的认识。而农业问题的扶持和鼓励则是千秋大业，根本不可同日而语。因此，我们也认为大农业板块的市场表现滞后不会持续太久。

　　从粮食安全方面来看，中国轮胎特保案、无缝钢管案等事件强化了国人对美国蛮横贸易保护的认识，在对美肉鸡和汽车零件实施调查之后，农业部和商务部均把矛头对准了多年来大量在华倾销且高速增长的美国大豆，结合不久前有关稀土的明争暗斗，我们认为粮食安全的实际举动即便被动也为时不远。我们认为这是农业投资的又一大看点。

　　近年来的愈演愈烈的极端气候和自然灾害以及天灾人祸，也很难以让我们对全球以及国内农业表面的乐观形势有丝毫松懈。从阿根廷干旱、大洋洲干旱、缅甸飓风、东南亚干旱、印尼地震海啸、英国千年一遇洪水、南极冰山漂向新西兰到中国非典、猪蓝耳病、四川地震、南方冰冻灾害、北方雪灾、手足口病、甲流肆虐。从全球经济和战略冲突一再升级，金融危机不期而至又不断演化的大背景下来看，我们认为国内以及全球经济复苏的途将会充满凶险和莫测，这必然凸现作为防御行业的农业的机会。从美国开始依赖出口解决就业问题和西方联手对华贸易遏制的手法来看，主要以低端制造业和房地产带动GDP的道路已经走向了尽头，扩大国内消费的正道现在却是在外部重压下被动前行。面对这种局面，扩大内需将无法绕开提高农民收入和农产品价格的途径。特别在当前水、电、气、油价格不断提高，通胀的预期已经无法回避之际。

　　我们始终认为没有农村的和谐就没有社会的和谐，同样没有农村的消费也不会有真正的国内可持续的消费提升。因此，在这种大背景下，农业投资的增加，农产品价格提升、农业资源的整合、林地经营权流转日渐高涨、培育强大有效能够抵御国际冲击的农业公司已经到了迫不得已之时，同时也意味着农业投资价值上升到一个前所未有高度。

　　寻找估值低和基本面向好的子行业和公司

　　重点关注行业

　　尽管当前国内农业板块与发达国家相比估值偏高，但总体来看农业板块相对大盘滞涨仍重。维持前期观点，我们认为农业投资的重点应放在寻找相对低估和基本面向好的子行业。受全球经济预期波动以及气候等自然灾害和子行业本身周期性影响，当前农产品相关品种总体保持了价格向上的趋势。其中棉花由于一直处于供不应求格局，国内减产势虽导致棉花价格上扬但纺织出口前景难测；糖受印度减产影响供需缺口扩大，且内外价差支撑以及糖作为此轮反转龙头的地位决定了糖业在明年仍然有不错的机会；由于今年前半年猪肉价格下跌了近一年，对母猪、商品猪的影响不可小视，加之饲料价格处于高位、消费旺季与存栏量减少对于肉制品行业以及饲料业复苏带来了机会；海参和鲍鱼海参为代表的高端水产品本质上与白酒的消费模式有异曲同工之处，但比白酒消费更健康。当前正值消费进补的旺季，海参、鲍鱼和扇贝分别受经济回暖、赤潮、和养殖过密导致的三年大量死亡影响，从下半年以来均出现了明显的上涨，总体来看这种上涨仍然有持续性，存在交易机会；林业产业振兴规划(2010－2012年)，《林业产业振兴规划》的推出，给林业上市公司带来实质性利好，板块想象空间巨大，具有林地资源及林板一体化业务的公司值得关注。种业公司由于业绩前景和预期性好尽管涨幅较大，但估值方面仍有优势也可关注。总体来看，农业整体前景看好。

　　重点关注公司

　　尽管农业类公司总体业绩不佳，但其中仍然不乏一些相对低估和增长潜质良好的公司，如北大荒、亚盛集团、农产品、新希望、顺鑫农业、绿大地及糖类公司等。随着市场转向防御，由非理性暴炒的回归，蓝筹农业股的机会值得期待，特别是北大荒等沉寂数月不涨反跌的股票。实际上包括食品公司在内大农业板块近几个月内正如我们在三季度策略中所判断的那样已经一改颓势，四季度农业板块的价值已经被市场所意识并有所反应，但我们认为这只是开始，真正的价值迟早要体现在股价上。一些公司尽管短期业绩或许不尽如人意，但我们还是坚持认为，从长期的角度来看如土地资源等无形价值对股价的提升将是显著的。