国内玉米供需结构迎来拐点，筑底完成、震荡上行。2017/18年供需双侧同步调整，面积下滑显著，饲用消费缓慢增长，工业消费表现靓丽，产能扩增强劲，去库存效果超预期。东北地区供需结构进一步趋紧，外流量减少，区域价格中心上移。5月玉米种植面积将恢复增长，但幅度不会过大，挖库存的大格局仍将持续。展望2018年，价格前强后弱：春节前看涨情绪浓厚，易涨难跌、高位震荡；二三季度市场交易逻辑由新粮转为陈粮，拍卖底价成为最关键因素，政策之手影响价格窄幅区间震荡，期间播种、出苗、扬花期天气炒作仍是关注重点；四季度进入18/19年，种植效益刺激面积小幅恢复，消费持续走强，新一轮猪周期开启、深加工新增产能投产，供需结构仍偏紧，价格中心小幅上移。
 

    2017年期价回顾：玉米筑底完成，价格中心上移

    2017年是玉米市场化改革的第二年，玉米期现价格底部已现，中心上移。2016/17玉米市场整体平稳偏强，政策导向性依旧很强，镰刀湾减面积、临储拍卖降底价和节奏把控、政策补贴等一系列组合拳彰显国家去库存的决心。


    一季度玉米市场受中储粮轮换启动、深加工和饲料企业补贴以及农户惜售情绪等多重因素叠加共振，盘面走出2个月的小牛行情。但下游养殖长期弱势、深加工增幅有限，压制盘面大涨的动力。

    二、三季度进度临储拍卖季，拍卖底价史上最低、拍卖提前两周、拍卖延期至10月底、根据市场节奏确定周投放量等诸多政策之手一方面超预期去库存，一方面平抑价格窄幅区间震荡。当玉米抛储标的从2013产转换到2014年产时，底价上浮60元/吨，振荡区间相应上移。新季玉米种植期间，国内天气炒作素材较少，6月份干旱、8月份高温粘虫均未给盘面带来较大影响。但9月底华北秋收阴雨天气导致霉变率、毒素超标引发了11-12月份的行情，甚至影响到18年抛储前市场走势。

    四季度初基差修复引起期价趋弱，10月底盘面筑底完成，阶段性供需偏紧开启1个半月的小牛行情，打破前期市场对新粮上市集中卖压的偏空预期。尽管南北港贸易库存处于历史高位，但今年物流并未出现大问题，市场交易的逻辑发生转变为售粮进度显著加快、东北粮阶段性偏紧。1）今年开秤价高于往年100元/吨，无论是较去年纵向比较或较大豆、花生作物的横向比较，农户种植效益显著提高，农户售粮进度快于往年，元旦前后东三省一区农户余粮仅剩三四成。2）东北、华北粮质差异引发饲料企业、贸易商在东北积极拿粮，深加工企业提价保量加剧东北“抢粮”热潮。

2018年价格走势及节奏预估

    2018年是玉米市场化改革的第三年，也是种植结构调整、镰刀湾地区改种、去库存的关键年份。综合以上分析，2018年供需结构由宽松转为偏紧，玉米期现价格已经筑底回升，价格走高态势明显。但庞大的临储库存压制以及政策之手依旧在强有力地影响着玉米市场，价格上涨空间受限。2017/18年供需结构由宽松转为紧平衡，挖库存的趋势仍将持续。2018年玉米期货走势仍将处于低位横盘整理，下有底、上有顶，震荡区间元/吨，全年来看前强后弱，不同阶段交易逻辑不一样。

    春节前市场看涨情绪依旧浓厚，期现货价格易涨难跌。年初东北农户余粮仅4成，预计到春节东北农户余粮3成，华北农户余粮4成左右，显著快于去年春节同期东北农户余粮4成、华北农户5.5成的进度。而且伴随春节肉类消费季节性高峰，目前养殖户压栏情况明显，春节前最后饲料企业仍会有一波备库小高峰。

    二三季度面临政策粮源抛储压力，拍卖定价决定了市场价格中枢。临储拍卖仍会按照“不打压市场价格、去库存、挡进口”的原则进行。2018年的抛储拍卖前期以14年产玉米为主，后期以15年产玉米为主，价格中枢会随着品质升水而上移。拍卖前期：新粮余粮低，预计市场拍卖溢价程度较高，成交火爆；拍卖期间：周度投放量有望超过17年最高周度投放的700万吨，投放的节奏仍会根据成交情况，成交率高时加大投放量，成交率低时缩减投放量而拍卖后期；拍卖后期：市场备新作库存的情况取决于18年玉米种植情况，预计仍会有超过1000万吨的拍卖量用于18/19年期初库存。整个二三季度受临储拍卖影响，价格窄幅震荡，在此期间重点关注5月份播种面积、以及6月份出苗、7月底扬花授粉以及9月底秋收天气炒作。

    四季度进入18/19市场年份。考虑到种植效益、地租成本以政策等因素，预计18年玉米面积会小幅增加，初步预估在800-1000万亩增幅。笔者判断18/19供需结构仍将偏紧，挖库存仍是主旋律。预估新粮开秤价仍会小幅提高，但会低于今年10月高开100元/吨的增幅。新粮集中上市的压力趋弱，价格低点不会过低，18年四季度市场价格受到企业备库情况、深加工利润、农户惜售心态以及政策的多重因素影响。综合看，价格中心区间震荡小幅上移。