随着南美大豆增产的事实逐渐得到市场认可，市场关注的目光开始向美国新年度播种面积上转移，三月份大豆价格伴影响因素的转变经历了探底回升的过程，五月主力合约徘徊在920-980美分/蒲式耳区间内。而国内行情在春节假期过后，并未能有效展开，现货市场延续节前的低迷状况，油厂普遍停机、油粕销售清淡，压榨利润不佳令产区陷入到有价无市状态中，随着春耕来临，农民惜售心理有所松动，而且四月末国储政策即将结束，现货大豆可能面临一定回调压力，但在外盘面积因素炒作、国内现货成本以及季节性上涨等因素的影响下，期价有望展开震荡偏强走势。

一、全球供应量增加 供需格局偏向宽松

2009/10年度全球大豆的供需平衡状况呈供大于求。美国农业部在近几月的月度供需报告中对全球大豆产量不断上调，尤其是对南美大豆的产量。2009/10年度南美大豆播种面积小幅上调，受良好的天气配合，单产有望达到2007/08年度的水平，预期大豆产量将创历史记录水平。美国农业部在2010年3月供需报告中预计，巴西大豆产量为6700万吨，较上个月预估再次增加100万吨；阿根廷在2009/10年度的大豆产量预估为5300万吨。除了美农业部，其他权威机构对南美产量的预期也继续上调。Informa预计巴西2009/2010年度大豆产量为6650万吨，预计阿根廷2009/2010年度大豆产量在5400万吨左右。此外，巴西统计局预计，2009/10年度大豆作物产量为6610万吨。

美国农业部公布的2009/10年度主要大豆生产国产量的预测数据(单位：万吨)

巴西大豆产量的上调受益于单产的上调，本年度巴西大豆产区天气良好，降雨理想，提高了大豆单产潜力。2008/09年度巴西一度受到干燥天气困扰，导致巴西南部地区大豆单产下降，而今年生长季节天气理想。天气令单产提高，2009/10年度巴西大豆产量有望达到创纪录的6700万吨，相比之下，2008/09年度巴西的大豆为5700万吨。

巴西大豆收割已全面展开，截止到3月19日，收割工作已经过半。2009/10年度巴西大豆出口数据上调了30万吨，为2560万吨。巴西国内加工量达到3200万吨，相比之下，今年巴西的使用量较供应量的增长较差很多，这可能导致巴西大豆期末库存出现明显提高。

从下图中我们可以看出，2009/10年度全球大豆产量数据增产量达到2000多万吨，虽然全球总消费量较上一年度也出现增长，但供应量增长幅度明显高过消费量增幅。这将导致大豆供需格局偏向过剩。

二、美国播种面积调整有限

对于美国的播种面积，每年市场的关注度都较高，从目前大豆与玉米的比价关系来看，基本处于历史均值水平，这令美国大豆播种面积出现较大变化的可能性较小。从目前几家机构预测的数据来看，面积增减分歧较大，美国农业部此前曾预计为7700万英亩，较上年度的7750万英亩小幅下调。如果3月末美国农业部公布的数据与上年度相差不大的话，对大豆价格的影响力也较为有限。

三、商品基金在大豆期货上已翻空

CFTC于3月19日公布的数据显示，截至3月16日当周，商品基金将CBOT大豆净多头头寸减少到-0.34万手，较前一周减持0.59万手。净多单自2006年10月初以来的首次为负，这不得不令我们重点关注未来几周商品基金的变化，在全球供需格局偏松的格局下，商品基金如果继续看空大豆，后期价格将承受商品巨大的抛压。

四、季节性上涨仍将支撑市场

下图是过去十年CBOT大豆年内平均价格走势图，每年3-4月份价格进行调整后，二季度整体呈震荡向上的走势；虽然，今年大豆走势与下图有所不同，但季节性的走强规律有望重演。二季度是市场关注美国播种面积与播种期天气的时期，一旦出现不利于大豆播种的因素，大豆价格将会走出易涨难跌的行情。

五、产区现货市场何时走出低迷

春节前后，省内油厂开工数量只有十几家，而节后油厂开工率也未能恢复过来，受油粕销售低迷，压榨利润偏低的影响，油厂对大豆的收购热情始终不高，但在国储补贴政策支撑下，油厂大豆收购价格一直保持坚挺，仍然围绕在3740元/吨价格附近小幅调整。而春耕前，农民恐将面临一次集中卖粮高峰，这对现货市场无疑是利空，而紧接着就是大豆收储政策四月末的到期。这样看来，国产现货要想走出低迷，要寄托于外盘新的利多因素以及国家出台新的托市政策。

2010年2月20日，为引导市场粮价平稳上升，保护农民种粮积极性，进一步促进粮食生产发展，国家决定2010年继续在稻谷主产区实行最低收购价政策，并适当提高最低收购价水平。经报请国务院批准，2010年生产的早籼稻(三等，下同)、中晚籼稻、粳稻最低收购价分别提高到每50公斤93元、97元、105元，比2009年分别提高3元、5元、10元，提高幅度分别为3.3%、5.4%、10.5%。从国家对于水稻价格的调整来看，后期对于大豆价格的收储价格也很难下调，后期是否配合新的政策出台，对目前表现抗跌的大豆价格来讲尤其重要。

六、宏观经济不稳定加剧市场的忧虑情绪

从2010年初以来，中国央行先后两次上调存款类金融机构人民币存款准备金率，从国内金融市场变动来看，货币紧缩的政策已经开始。3月11日，国家统计局公布数据显示，2月CPI同比增长了2.7%，这超过了大部分市场人士预期的2%水平，也大大超过了1月份中国CPI增长1.5%的增速。早在一个月之前，投资者就开始忧虑经济数据发布后会引发央行加息，本次数据明显高出预期，让市场忧虑情绪再度升温。在此背景下，是否催生国家进一步的紧缩政策，是否会拉开加息的序幕都令市场焦虑不安。

2月份CPI数据公布后，商品期货市场出现盘中快速回调，白糖近月合约跌停，棕榈油、锌、天胶橡胶盘中跌幅均超过2%，政策的预期变化令资金出逃意愿明显增加。“两会”传递给市场的基调是保持适度宽松的货币政策，这令市场短期加息的担忧有所缓解。然而，温家宝总理5日在政府工作报告中提出，今年CPI涨幅3%左右，同时强调要处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系，2月的CPI已接近3%的防控位置，加息的预期再度笼罩市场，这将令商品短期承受到较大的政策利空压力。虽然农产品有别于其它商品，但宏观环境的变化对市场的影响力亦不可忽视。

综上所述，目前处于南美大豆全面收割的阶段，供应量增加的事实已得到各机构的基本认同，2009/10年度全球大豆供需偏松的格局基本形成。在市场进入美国大豆播种面积炒作的周期中，面积数据的变化将主导市场走势，市场预期大豆播种面积不会出现大幅的变化，在2009/10年度全球大豆供需预期偏宽松的格局下，市场想在面积炒作期进行大幅拉升也具有较大的难度。从历史的走势来看，市场往往会放大面积炒作的影响，四月份市场是否会重复历史偏强的走势值得期待。